海能达：收购海外天线厂商 完善专网通信产业链

　　机构：渤海证券

　　收购诺赛特，完善专网通信产业链。随着公司的快速发展，公司在专网市场份额迅速提升，对基站天线产品的需求也快速增长，而诺赛特是专网通信基站天线的主要供应商之一，能够根据不同行业客户的需求提供高度定制化的产品。公司此次收购正是从整合产业链角度出发，向上游延伸，将公司基站天线的主要供应商诺赛特并入公司生产体系，有效降低公司的生产和采购成本。同时，利用协同效应，通过公司覆盖全球的营销网络，将诺赛特的基站天线销售到更多的国家和区域，增加诺赛特的基站天线市场占有率。另外，对于想快速切入卫星通信领域的公司来说，收购诺赛特是一个较为快捷的方式。因为诺赛特拥有40多年卫星地面终端的行业经验，具备较强的卫星地面终端的研发、生产和销售能力。并且公司考虑将诺赛特卫星产品与公司现有专网产品相结合，扩展现有专网用户整体解决方案，有效提升公司综合竞争实力。

　　此次收购总价约为6200万美元（约合人民币42718万元），对应2016年12月31日EBDA为8.85倍，PB为1.57倍，14~16年的PE为15/7/19倍，平均为14倍。收购标的估值低于目前公司的估值水平，收购完成后将进一步降低公司的估值。

　　专网业务保持高增长，盈利符合预期。公司各项业务保持高增长，从公司发布16年年报中可以看出，营业收入34.36亿元，同比增长38.66%；归属股东净利润4.02亿元，同比增长58.71%，对应EPS为0.25元。其中专网终端设备，网络系统和OEM及其他业务分别同比增长22.3%，86.6%和31.8%，其中销售同比增长49.6%，国外销售同比增长26.8%。带动公司整体增长的主要原因是一方面是行业专网需求快速增长，另一方面是公司凭借技术和销售渠道的优势，在行业中占据领先地位，此外还有人民币贬值带来的汇兑收益。另外，17年以来公司大单不断，如深圳公安项目、四川甘孜州森林防火项目等四个项目，共计约2.41亿元。预计公司17年全年专网业务仍将维持高速增长。

　　对内增强研发投入，对外加速全球业务布局。作为专网通信龙头企业，公司一直重视研发投入，16年以来，公司重点研究LTE智能专网集群综合解决方案、智慧城市专网及物联网运营、军工通信研发及产业化、以及专网宽带无线自组网技术等。目前公司是全球极少数同时掌握Tetra、DMR、PDT等主流数字标准核心技术的厂商之一。另外公司还建立了覆盖全球120多个国家和地区的营销网络，快速提升公司在全球市场地位。目前，公司正在加速拓展全球业务，今年2月公司董事会决议增资香港子公司不超过10.1亿港币，将香港海能达打造成为集投融资、采购于一体的全球化平台。同时公司正在进行现金方式要约收购英国赛普乐的项目，此次收购将为公司快速获得赛普乐的客户资源，打开德国、英国、巴西、北美等国家和区域市场，进一步拓展全球营销网络，实现营收快速增长。

　　盈利与预测：考虑到公司专网行业技术领先地位，各个产品线将进入快速增长期，国内外布局即将完备，年内订单有保证。预计公司17-19年归母净利润分别为6.82/10.50/15.58亿元，对应的EPS分别为0.39/0.60/0.90元，给为“增持”评级。